保荐人都跑了！富力回A究竟难在哪里—不能让巨额负债回到境内！

这是富力的第五次回A冲刺，关键时刻，中信证券的保荐人跑了。富力回A股的努力又泡汤了。

在党代会期间，这个消息有点不和谐，有人说，这里有文章；有人说，这里有信号。什么样的文章，怎么的信号，我们一起探讨。

按常理，保荐人中途掉链子，以往也不是没有发生。比如，中海科技的保荐人陈晖也跑了，但坑友汪刚友接棒，也没有影响中海科技上市。

到底是什么文章呢?在上交所网站上，我们还看到另外一则消息：富力2017年累计新增借款公告。请注意时间落款是2017年10月11日。11天之后，富力中止了回A申请。

为什么在这个时间节点披露新增借款公告?而且明确提到，资不抵债—累计新增借款超过2016年末公司净资产的20%。在新增借款分类中，还提到优质借款在减少（境外优先票据、公司债、中期票据），委托贷款、融资租赁在增加，其他贷款在增加。

一个行业内公开的秘密是：富力管理层保守且销售增长乏力，再加上派息不积极，股价长期横摆，资本市场意见很大。

有业内评论曾调侃：富力左脸已被打肿，再打右脸轻点。

有组数据证明这个秘密：富力的净负债率2015年是167.6%，2016年是173.95%。净负债率是偏高。富力的管理层说，也就这样了，只有回A才能降下来。对净负债率，也要一分主二，如果象融创那样，买了核心城市一堆优质土地或项目，高净负债率就是潜在的现金流，通过预售源源不断转化为营收。

但是，富力的净负债率高，是因为酒店等商业地产持有。国内REITS还没有放行，这堆酒店资产就变成资产负债表上的毒药。*让*者不可原谅的是，上半年还继续收了万达的酒店资产。

本来就是难兄难弟，更何况万达也在回A的路上。结果富力反倒来拉万达一把，资产负债表上自黑一回，这让*者大呼看不懂。

看不懂的事情还在继续，昨天公告说，中信证券的保荐人跑了，所以，富力中止回A股申请。

这句话里本来就有事。保荐人跑了，中信证券可以换个保荐人，富力没有必要中止申请。再说，如果回A有戏，保荐人为什么要跑?难道是保荐人跟巨额保荐费用过意不去?还是明知道这笔钱赚不着才跑?这些都是问号。

在诸多疑点背后，更多问号浮出水面：

1.如果不能在A股上市，富力的净负债率会不会持续保持在170%以上高位?

2.2017年的730亿销售目标能否如期完成?

3.受累资产负债表，富力后续融资通道会不会更窄?

4.为了维持高负债下的经营和贷款，富力如果要降价销售，回收现金，其毛利率会不会受到损害?(2015年毛利率是33.8%，2016年为29.8%)

5.如果继续支付30—40%的股息，富力的净负债率会不会更高，会不会对接下来的发债融资产生负面影响?如果不高额派息，又如何安抚*者情绪?

富力所有的问题，似乎只有回A是*方案。但这次中止A股申请，有一个更大的舆论：富力不能将巨额负债带回A股市场。