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昨天,旭辉发布2017业绩公告。朋友让我谈点意见。
三年前,我曾经写过一篇文章。文章比较粗爆,痛斥旭辉财报“处处是八卦,遍地是奸情”、“明明是演聊斋,为什么强努着装小白兔”,反正说话很过分。更过分的是断言,“一年两年是作风,三年四年是道德,十年八年就是爱情”。
当时研究完旭辉的财报,就知道这是一家极其善于做市值管理的公司,相信股价接下来会一路涨,只是预期它什么时候回跌,不太确定。
既然不喜欢了,也就不喜欢了。
话说三遍淡如水,所以后来就不再关注了。
虽然不喜欢,还是希望它越来越好。
林氏三兄弟很努力,旭辉人也很拼搏,经常听到很感动人的事。可能是这种好奇心驱使,三年后变成啥样,我又翻了一下财报。
看完后,心情依然不好。
记得有部电影说:“男人哪,不管出轨还是出柜都是一个德行,打死不认帐,捉奸在床也得说,我是被迫的,你看错了吧,重影了吧”。
旭辉的股价一直在涨,这是所有人的幸福。如果这种幸福能够持续更长时间,我相信它就是爱情。
所以,我给这篇文章起个名字叫《一封情书》。
因为懒,我就按财报的先后顺序先理一遍。
先是业绩摘要:
*组数字:合同销售额1040亿,收入318亿,净利润48亿。
这组数字对林氏三兄弟很重要,所有的努力,都是为了这个数字—1040亿。
它标志旭辉进入了千亿俱乐部。补充一下,1040亿里,一半归自己,一半归合作的小伙伴。
换句话说,旭辉的千亿打五折。1040亿属于旭辉和它的小伙伴们。这也是行业内冲千亿的常用手法,见怪不怪,不稀奇。相信冲千亿的公司,比如融信、阳光城、中梁等都会这么干。
没有比较,就没有伤害。
我们看一组数字就知道了:
万科2010年*迈入千亿俱乐部,销售额是1081亿,收入507亿,净利润88亿;
恒大2013年*迈入千亿俱乐部,销售额是1004亿,收入937亿,净利润137亿;
碧桂园2013年*迈入千亿俱乐部,销售额是1060亿,收入626亿,净利润85亿;
恍若隔世,千亿新贵和老贵的区别如此之大,让人唏嘘不已。
新贵的千亿计划,从制定之初就和市值管理紧密联系在一起。也就是说,销售额和市值呈正相关。
因此,也就有了旭辉业绩公告的*组数字:
毛利率29.7%,净利润率12.8%,净负债率50.9%。
碧桂园前任CFO吴建斌在《我在碧桂园的1000天》中提到:碧桂园的Boss杨国强,上市后,在资本市场受到过心灵伤害,很长一段时间,排斥资本市场,甚至海外发债都不愿意碰。这也意味着,千亿老贵们,做大销售规模,少了资本市场的一道魔咒。
在资本市场,新贵的玩法跟老贵不同。受益于它的各项财报表现,旭辉一直就是资本市场的宠儿。也就是说,从武大郎一夜之间变成姚明,很多人会有疑问。
旭辉拿了爱康国宾的体检报告说:“苍天呀,大地呀,怎么一切这么*呢!”
昨天,旭辉董事会主席林中还很得意:“旭辉每个指标都很均衡,没有哪个指标特别突出。时间短了看不出来,时间长了再看,就像走路一样,走了挺长距离的,会特别突出”。
我们先要明白资本市场的逻辑:
成长性要看盈利能力,盈利能力体现在毛利率和净利率;
安全性体现在负债降低,降低负债*简单的办法是做大负债率中的分母,提高净利润,提高净资产。
所以,既要成长性,又要安全性;既要姚明的身高,又要武大郎的健康(武大郎本来身体很好,因被妻子潘金莲毒食致死)。
旭辉的业绩公告,就很好的体现了这两点。
事实是这样吗?我们接下来打怪兽,看看有没有妖孽。
按业绩公告的顺序,先来看*张表:利润表。
扫了一眼利润表,感觉旭辉的*财务官游思嘉心不在焉,不知道是不是年底奖金发放不到位,或是要离职,还是其它原因。
先来看融资成本,去年是5.29亿;今年销售业绩翻了一倍,不增反降,而且下降一半多至2.62亿。
你可以辩解说,费用资本化了,但资本化也要差不多,不能到了违反常识的离谱程度。虽然业绩公告不披露现金流量表,但费用跑到资产里,降了负债,但过几天就能看到,也没有必要这样。
再来看行政费用,去年是8.79亿,今年12.68亿,增加了近4个亿。也没有听说旭辉跑到境外游艇办公,行政费用怎么这么贵?
我们知道,利润表和现金流量表不同,它是权责发生制。换句话说,你把这一堆数字匹配差不多就好。比如,行政费用少算些,融资费用多算点,一加一减,搞得符合行规就好。
但是,这位游思嘉同学,完全是打游戏的状态,起码的匹配,都做得这么离谱。
再比如“*物业公允值变动”这一科目,大家都知道这样虚拟利润,属于没有现金流的虚拟利润。旭辉去年这一项是减值1个亿,今年不减反而猛增至6.58亿。
做大利润之心,没有顾忌,路人皆知。
前面说过,做大利润,就可以做大净资产;做大净资产,就可降负债率;降低负债率,企业的安全性指标就会提高很多,唤起*者好感。
所以,旭辉去年的除税前利润是4.84亿,今年一下子就猛增到10亿多,翻了一倍,还要多。其实,再细分一下,有多少是现金利润,有多少是应计利润,又有多少持有利润和虚拟利润,还是可以看得很清楚的。
打个比方,利润表就是整容后的小姑娘,要看打了多少玻尿酸,能猜出来,但若要具体看,还要到现金流量表中找。
当然,现金流量表也可以造。但是,面对生活,我们义无反顾选择善良和信任。
还有一个办法去验证毛利率的真实性。
比如去看存货或者预付账款,这些科目都是可以藏匿成本费用的好去处。或者看应收账款的周转率和存货周转率是不是下降了。
还可以去看现金流量表中“提供劳务销售商品所得的现金”上涨或下降及速度。
很多人以为,做大利润也是好事呀,肉烂在锅里,反正是股东的权益。
错了!
股东在拿到这些钱之前,要交所得税。去年,旭辉交了1.67亿,今年交了3.89亿,多交了一倍多,算是给国家作贡献。
不过,如果股东知道利润有打玻尿酸之嫌,是不是心里跟吃了个苍蝇似的呢?
这还没有完。
前面说过,既然利润表是打了玻尿酸,真正掏真金白银分红的时候,还会大方吗?
这就是旭辉的慷慨之处。老实说,旭辉分红不错,对股东也不错。但是,利润是公司发展的压舱石,本来就打了玻尿酸,还分了这么多红,企业接下来用钱,就会很难受。
上面的分析,对不对?总共57页的公告,才看了两页。不着急,我们接下来会一点点分析和验证。如果*说错了,我会公开道歉!
坦率地说,林氏三兄弟很*。很多人赚了钱后声色犬马,他们还想继续做好公司,仅凭这一点,就值得我们尊敬。也恰恰是因为这种尊敬,我们才会用这种认真的方式勉励前行。
其实,只要努力过,奋斗过,走不动的时候,要有停下来的能力。
对林氏三兄弟,缺乏勇气,是残酷的事情。
对于我们,选择沉默,同样也是残酷的事情。
我们认真和热烈地讨论着旭辉的迷惘和困惑,脸红脖子粗,甚至试图说尽对方的好话,以及毫无保留地进行了自省,都是为了更好。
探讨的意义甚至留在心灵深处——努力、拼搏、不甘心,打过的怪兽,战斗所经之地,海洋和花朵,云和幻想,都还在心里。
所以,请林氏三兄弟继续相信初心,哪怕追寻千里万里—既有力量奋斗,也有力量放手。
这样好,各生欢喜。