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钱紧的后果,可能是干涸,也可能是雪崩

来源:攸克地产   发布时间:2018-07-10

7月10日中午1点开盘,华夏幸福股价突然诡异地拉升,直奔涨停。赶紧去查消息,原来,华夏控股向平安资管转让了19.7%的股份。请注意,是转让,不是增发、增资扩股。

攸克君不由得想起,前些天,央行降准释放7000亿元流动性之后,一些专家、业内人士又在广播,说政策重走老路、房地产要水漫金山、房价要继续大涨。这套说辞你还信么?

这两者之间有什么联系?当然有。

攸克君要说的,是对市场中的“钱紧”状态,是否还抱有幻想的问题。更早一阶段,一批公司债务兑付危机爆发,一些中小房地产企业的信用债、私募债,也出现逾期、违约的问题,场面一度十分“惨烈”。

其实,这是金融去杠杆,债务在拆弹的正常现象。但偏偏有一批人,心存幻想,甚至将中美贸易冲突都能变相理解为正向因素,认为货币市场流动性偏紧的现状,很快就会得到改观,原有的以债还债、以债养债的模式,能够得以继续。特别是当后来央行定向降准之后,就更抱有了这样的幻想。

但如今状况如何?我们来看简单一二:

1.公司债务违约的事件,仍在发生,该借不到钱的还是借不到钱。我们甚至可以在永泰能源违约的案例中看到,在违约问题公告前一天,永泰能源的融资产品仍在发售,这说明,市场中的钱,并没有随着央行降准定向释放的流动性而普遍多起来,所以,该违约的还要违约。

2.各类融资产品的资金价格,仍在高位,没有回落,房地产领域的融资成本,也维持着高位,这说明,定向降准释放的流动性,没能像前几次一样,通过各种渠道最终流入到房地产以及与房地产有关的资金市场当中。

很显然,历史未能如人所愿重演,这一方面取决于决策层的决心,用官方语言讲,叫做“政策定力”,金融去杠杆的态度十分坚决;另一方面,取决于手段的针对性。

首先,历史未能重演,是因为在定向降准之前,通过一系列的金融整肃,银行表外业务的很多渠道,已经被打掉,而这些渠道,过往多是向房地产辗转输血运送资金的渠道。降准确实释放了流动性,但因为渠道不再,所以,流动性无法流入到房地产,而只能存在于商业银行的“表内”,而银行直接信贷,对于房地产而言,一直是严管、严管、严管的。

其次,“钱紧”状态的延续,使得债市将呈现出“出清”的状态,即通过维持相当长时间的“钱紧”状态,让那些需要暴露的债务风险暴露,让那些应该出局的企业出局,通过这一手段,完成债务拆弹,从而降低系统性金融风险的威胁。从现在的状况看,这种“出清”还在继续。

因此,那些出于各种目的,质疑决策层金融去杠杆“定力”的企业,都将面临着巨大的战略误判。在这个过程中,另一个连带问题,也暴露了出来,那就是企业经营模式的问题。

在相当长的时间内,一些企业与地方政府的关系走得非常近,各种本应由政府为之的基础设施建设、土地整理工作,皆由企业承担。基于这种模式,这一类企业在过去几年中,业务规模增长速度非常之快,市场也是一片赞誉与追捧之声,但是,却少有人真正言明这种商业模式的核心所在。

其实,这类企业商业模式的底层逻辑,就是由市场化的公司变相充当地方政府的融资平台。过去,在基础设施、土地整理等需要投入大资金的领域,地方政府往往受制于财力限制、自己拥有的融资平台的资信级别等问题,无法在市场上融资,或者以合适的价格融资。此时,前述企业适时出现了。

这类企业通过自身的资信,在资本市场、债券市场上融资,然后由企业资金垫付本应由政府投入的资金。本质上,这类企业帮助地方政府借到了地方政府自己借不到的钱,并承担了原应由政府承担的工作,形成了一种实质性的地方政府财务安排,在一定周期之后,地方政府再行支付这部分业务的对价,从而形成一个时间和模式上相对完整的闭环。

但是,这个闭环有一个关键的前提,即金融环境宽松,也就是代为变相履行地方政府融资平台的市场化企业,能够融到钱,并且不断循环滚动。过去的经验证明,金融环境宽松时,这丝毫不是问题;但如今,金融去杠杆的政策定力坚决,这类企业就面对两难的境地:

名列前茅重困难,是在市场上持续融资的困难,不能融到新的钱,这个看似完整的业务闭环就会被打开缺口,从而无法持续;

第2重困难,地方政府本身也是这一轮去杠杆、债务拆弹的核心所在。地方债务的压力,很可能令地方政府持续拖延应该给付给企业的“欠款”。两重困难之下,这样企业的压力可想而知。

今年春节以来,自》、《开始,攸克君不断写文章,提示“钱紧”,从各个角度、各个阶段,写了多少篇,连自己也记不清了。但即便如此,身边的朋友仍然有不少心存幻想,从市场搜集、剪裁、臆想各种自己想要的论据,以验证自己的幻想。

今天,攸克君再重申一次,从各个方面的信息看,决策层金融去杠杆的定力,十分坚决,“钱紧”带来的债务“出清”和拆弹,将在相当长时间内持续。在这样的背景下,惟有放下一切幻想,才能在残酷的市场中杀出一条血路。

债转股也许在远方等你,但是,一定要是真正的转股,而不是明股实债的债转股,那样,监管层是不会答应的。

作为老板,你总不希望失去大股东位置吧。

 

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