碧桂园宣布降速 龙头房企进入净利收割期

财报历来靠数字说话。碧桂园控股有限公司（02007.HK）今天中午公布了2018年中报，我们来将它的底子抖一抖。

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企业说到底还是要用净利润说话

今年上半年，碧桂园实现合同销售额4124.9亿元，同比增长42.8%，甩出第二名1000多亿。妥妥的宇宙*房企。

但与销售额相比，对上市公司来说，攸克君更看重的数字是股东应占利润。因为，只要是市场化生存的企业，说到底都要用利润说话。

碧桂园上半年净利润约为163.2亿元，同比增长94.9%，增速高于营收，远高于销售额。股东应占利润约为129.4亿元，同比增长72.5%。

结合往年惯例，全年里，下半年才是实现利润的高峰。比如，2017年上半年碧桂园股东应占利润约75.01亿元，同比增长39.18%；但2017年全年，股东应占利润约260.6亿元，同比增长达126.3%。

按照上半年和下半年的这种增长规律， 2018年全年碧桂园股东应占利润有可能达到450亿元，与去年相比也是接近翻番。不过，这只是攸克君的个人估计，不构成任何的投资建议。

这样的净利润增长速度，如果持续3个季度以上，就可以视为规律性现象。从去年和今年上半年的股东应占利润增速来看，碧桂园已跨入净利润大幅增长的规模红利时期。

不仅是碧桂园一家。还有其他几个龙头房企呈现了同类现象。这说明，持续多年的规模高速增长之后，龙头房企已分别进入净利润收割期。

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规模、利润与负债率

规模、利润与负债的平衡，是房企在上行发展过程中普遍要面对的问题。

我们都看到过，很多房企在扩张过程中，负债率急剧上升，超过100%的企业不乏其人。

从过往情况看，碧桂园对负债率是比较警惕的。截至2017年6月30日，碧桂园净借贷比率为59.0%，加权平均借贷成本为5.81%。这已是碧桂园连续11年保持净借贷比率低于70%。这在大型房企里，是很少见的。

攸克君觉得，碧桂园对负债率的这种警惕心态，与创始人杨国强的个人成长经历不无关系。杨国强在《致投资者的一封信》里开宗明义就说：“贫穷曾在我身体上留上伤痕：手上的镰刀伤疤时刻提醒我作为*代农民工的过去。”

碧桂园截至6月30日的净经营性现金流为31.7亿，连续第三年为正。有息负债2939.21亿，账面拥有可动用现金余额2099.1亿，另有2813.9亿未动用银行授信。显然，在规模化之路上狂奔的碧桂园，财务这根线一直捏得比较紧。

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老板的这句话

杨国强在《致投资者的一封信》里有句话，攸克君眼睛一亮：“为了立基百年，宁可放慢一些发展速度，追根溯源地全面提升本公司管理水平。”

这当然主要是对公司过去两个月工程事故的反思：放慢速度，提升安全和质量。为此碧桂园也成立了安全生产委员会，以及一系列的配套措施。

但攸克君看到的是这句话后面的含义。那就是，碧桂园将不再片面追逐规模和速度，而放慢速度之后，将带来另一个重大变化。

行业内的共同规律是，房企在规模快速增长阶段，负债率上升很快，而到达较高的规模平台后，一旦放慢增速，负债率会下来，利润会上去。这已为多个房企的实践所证实。

事实上，碧桂园毛利率和净利率在2015年触底，2016年开始回升，而2018年中期，分别达到26.5%和12.4%，已回归行业平均水平。

如果今年下半年起对规模增速的要求能降下来，攸克君相信，碧桂园的毛利率和净利率在目前基础上随之会有可见的回升。当然，这涉及到整个公司战略的调整。如此，包括跟投机制、管理制度等，就需要重新修正调整。

值得一提的是，此前已有其他龙头房企宣布要把速度降下来，不再将规模放在首要位置。

但是，碧桂园也不可能踩急刹车。原因是，它的土地储备相当的庞大，就像一部已经开足马力的超级机器，只能慢慢降温调档。

截至6月30日，碧桂园拥有土地储备建筑面积约3.64亿平方米，已签约或已摘牌的中国内地项目总数为1991个，其中今年上半年新获取项目530个、权益内预期建筑面积为6008万平方米，平均地价为2387元/平方米。

这样的土储和拿地能力，哪怕是把速度降到去年那样的零增长，也够它“挥霍”五六年。

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