疯狂嘉凯城

旧的走了，新的也没来。

2016年-2018年三年，业绩亏损，资产转让，股东减持似乎成了嘉凯城（000918.SZ）的梦魇，而这一幕也在2019年开年轮番上演。2019年1月27日，嘉凯城发布2018年业绩预告，归属上市公司净利润报告期内亏损约16亿元，相比2017年的盈利19.88亿元，降幅高达180.49%。

2月27日 嘉凯城发布公告，称公司拟通过浙江产权交易所公开挂牌整体转让合计持有的嘉凯城集团物业服务有限公司及上海恺凯能源科技有限公司100%的股权，整体挂牌起始价不低于6940.88万元。3月8日，嘉凯城发布《关于股改限售股份的减持说明》，大股东国大集团累计减持公司无限售条件股份2193.72万股，占公司股票总股本比例的1.22%。

嘉凯城疯狂转型押宝院线，处置资产也毫不留情，但这份洒脱背后似乎并未换来想要的结果。

净利之殇

十年，对嘉凯城来说意味着什么？

翻阅嘉凯城近十年的年报，归属上市公司股东净利润（以下简称为“净利”）可以用“殇”字形容。2009年，嘉凯城净利为11.97亿元，相较2008年增长102.65%，净利实现翻番。令人意想不到的是，2009年居然是嘉凯城前后五年净利润巅峰，2010年开始，嘉凯城净利开始呈现负增长，2014年以33.33%的负增长幅度0.38亿元收官。

2015年嘉凯城经历至暗时刻，净利润达到-23.43亿元，达到历史*值，降幅更是达到惊人的6265.79%

数据来源：嘉凯城年报

2016、2017两年，嘉凯城归属上市公司股东净利润状况开始回正，增幅也分别达到299%和398.25%。弹房君查阅年报发现，这两年净利方面前三季度都为负数，到第四季度才实现扭亏为盈，而其中贡献*的就是非经常性损益。

来源：嘉凯城2016年年报

非经常性损益：指公司发生的与经营业务无直接关系，以及虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

实际上，从2014年开始，嘉凯城的非经常性损益贡献额（归属上市公司股东净利润-归属上市公司股东扣除非经常性损益净利润）已经高出归属上市股东净利润，在2016-2017两年间，分别达到23.57亿元和38.35亿元。

来源：嘉凯城年报

嘉凯城在2018年业绩预告中关于业绩变动原因说明中也表示，为集中精力发展第二主业，公司加大了对房地产资产的处置力度，房地产业务继续收缩。公司2017年度实现归属于上市公司股东的净利润主要来源于资产出售等非经常性损益，预计2018年资产出售等非经常性损益对当期净利润无重大影响。

无重大影响，是否意味着嘉凯城的“卖地计划”正在失效？

转型之困

卖卖卖，买买买。

嘉凯城给予大众*的印象恐怕就是“全力发展第二主业“，不断的转让资产以及收购影院。从2015年嘉凯城公开转让浙江易纺数码纺织有限公司30.48%股权以及上海凯祥房地产有限公司100%股权为公司带来2.49亿元的收入，为公司利润总额贡献9.28%之后，其转让资产大风越刮越狠。

来源：2015年年报

值得注意的是，上海凯祥房地产有限公司是嘉凯城在2014年5月以协议转让方式收购其100%的股权，交易价格为5.04亿元，收购原因是增加旧城改造项目储备。而不到一年时间就又将其转手他人，这一年为嘉凯城带来109万的净利润亏损。

2016年，嘉凯城集团全资子公司嘉凯城集团(上海)有限公司将持有的青岛嘉凯城房地产开发 有限公司100%股权转让给融创(青岛)置地有限公司，转让价款为人民币36.62亿元 。

来源：2016年年报

2017年，嘉凯城通过产交所挂牌转让武汉巴登城项目100%股权以56亿元予恒大旅游。

加上其他项目资产整合，嘉凯城2017年依靠资产转让实现净现金流75亿元，依其年报来讲，此举大大增加了公司的流动性，有效提升了公司经营的基本面，为后续发展奠定良好的基础。

来源：2017年年报

2018年9月28日，嘉凯城集团拟转让一个涉及5家公司6个项目的房产项目资产包，嘉凯城将以整体挂牌起始价不低于审计净资产3.55亿元的价格，通过浙江产权交易所公开挂牌转让资产包，*后由杭州锦蓝置业有限公司买下。

2019年2月27日，嘉凯城拟通过浙江产权交易所公开挂牌整体转让合计持有的嘉凯城集团物业服务有限公司及上海恺凯能源科技有限公司100%的股权，整体挂牌起始价不低于6940.88万元。

嘉凯城的卖卖卖实则是为第二主业的买买买，而所谓的第二主业就是院线。

2018年9月，今年8月，嘉凯城集团公告称，拟收购北京明星时代影院和北京艾美影院两间公司100%股权，其中包括明星时代的2.92亿债务和2.72亿收购款项，以及艾美影院的2980万元债务及10万元收购款项。交易总价款约为5.95亿元。

截至2017年12月31日，明星时代影院经审计总资产6.90亿元，总负债6.48亿元，净资产4206.24万元，也就是说，嘉凯城收购价较净资产溢价1243.31%。2017年，明星时代影院营收1.06亿元，净利润为-3300.14万元，仅从数据来看，这貌似并不是一笔如意的买卖。但也有分析认为，是为加快房产去化，并积极培育第二主业。而通过收购，嘉凯城将获得电影发行经营许可，进入院线行业。

2018年11月嘉凯城集团发布公告称，拟与恒大地产集团签订若干租赁协议，拟向恒大地产及其下属子公司租赁若干场地，作为公司开设部分影城的营业场所。

但转型之难难于上青天。

嘉凯城在收购业绩不佳的院线业务后，也表示院线业务短期内无法实现盈利，使公司2018年四季度亏损有所增加。财务数据显示，明星时代影院2017年度净利润亏损约7800万元，2018年度亏损约5200万元。

针对明星时代影院业绩不及预期以及未来增值无法纳入预估的情况，嘉凯城将收购明星时代影院所产生的近3.5亿元商誉计提了2.6亿元的减值准备。值得注意的是，在不到一年的时间内，嘉凯城院线业务持续亏损，四季度还有所加剧，商誉高达76%的减值率。

嘉凯城转型，出师不利。

股票之谜

你所有不能拿常理来推测的，都是谜。

嘉凯城2018年三季度报里列出的十大股东来看，广州市凯隆置业有限公司以9.7亿股持股数量53.78%的持股比例排在首位。广州凯隆置业有限公司则为恒大集团以及恒大地产母公司。

来源：嘉凯城2018年三季度报

2016年6月，恒大地产以持股52.78%成为嘉凯城的控股股东，当时嘉凯城与许家印曾分别出具了《避免同业竞争的承诺函》，承诺股权转让成功后的一年内，嘉凯城以房地产为主业的模式不发生变化，并在3年内完成解决同业竞争的问题，恒大与嘉凯城的关系就此展开。

彼时，恒大在公告中称，通过该次收购可丰富恒大的土地储备资源，进一步增加一二线城市项目数量占比；同时，恒大将拥有境内资本市场A股上市平台，通过恒大地产与嘉凯城集团的战略整合，将进一步增强盈利能力。

因此，嘉凯城曾一度被认为是恒大将分拆公司名下产业A股上市的壳公司。

2016年10月3日，在中国恒大公告披露深深房A为其A股重组对象之后，嘉凯城就这样被“抛弃”。然而两年时间，恒大还没有将其与深深房A的事情弄明白，嘉凯城又因院线与恒大“绑定”。

收购北京明星时代影院和北京艾美影院两间公司之前，嘉凯城控股股东凯隆置业、实际控制人许家印就发布了关于解决同业竞争的承诺函。承诺函中提到，由于嘉凯城此次新增的业务与恒大集团旗下恒大院线管理有限公司目前开展的相关业务存在同业竞争，因此，不再新增与嘉凯城院线业务存在的同业竞争业务。

遥想当初嘉凯城的转让条件，曾寄希望于恒大改善其发展状况，但两年多过去，这种希望产生的效果微乎其微，毕竟2018年归母净利润-16亿元实在是难看的数字。

神奇的是，尽管嘉凯城业绩一直堪忧，也一直在转让资产，但自恒大入主以来，股价也有比较明显的提升，2016年6月30日的6.29元／股到2019年3月13日的7.65元／股，对于嘉凯城来说也着实不易。

来源：雪球

嘉凯城2018年10月发布公告，其控股股东凯隆置业再度增持公司股份。2018年7月17日至10月23日，凯隆置业已累计增持嘉凯城约5413万股，占公司总股本3%，总耗资约3.15亿。增持后，凯隆置业已持有嘉凯城55.78%股份。

恒大在2018年7月份的增持已将嘉凯城股价拉出了一根大大的阳线，未来12个月的增持计划将成为嘉凯城股价进一步上涨的理由。对股民来说，此时这个投资逻辑显然是成立的。

2019年3月8日嘉凯城股东国大集团累计减持公司无限售条件股份2193.72万股，占公司股票总股本比例的1.22%。此次减持，业界分析更多的是国大集团资深出现的资金链问题。

资产转让见底，院线盈利遥遥无期，股份减持愈演愈烈，股价却逆势上扬，“许家印”标签可能真的功不可没。

封面／头图来源：摄图网

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