大资管迎来新趋势：7大板块带你深度探寻投后资产专业化运营之路！

▎政策解读丨By：世联评估价值研究院

引言：请系好安全带，本文将为你解读金融和资管监管政策、投后管理系统性阐述和世联评估投后案例分析

01

背景解说:

资管行业格局趋严

5月17日，中国银保监会发布《关于开展 “巩固治乱象成果促进合规建设”工作的通知》（银保监发〔2019〕23号），此次发文，对于监管部门对过去两年的乱象整治与成果巩固，显得意味深重。

发文多数内容及要求，是对2017年“三三四十”（乱项整治行动）[1]及“银监2018年4号文[2]”的重复和加强；若再结合2018年4月27日，央行、银保监会、证监会、外汇局联合发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（简称“资管新规”）一起来看，近年来，国家对资产管理的监管与合规审查，显得愈发严格！（[1][2]请看文末说明）

在此背景下，银行、保险、PE（私募股权）和VC（风险投资）等机构投资者，进行资产或项目投资，将更加审慎、更加注重资产投后的整个运营及有序退出，我国投后管理专业化必要性也更加凸显，基于此，本文将重点带你一起了解。

02

划重点:

新资管时代的政策趋势

总原则：

守底线，防范风险意识

总体思想及目标方面，银保监发〔2019〕23号文、银监〔2018〕4号文强调“防范化解金融风险”“精准有效处置重点领域风险，推动银行保险机构厚植合规文化，坚决守住不发生系统性风险的底线”。

资管新规则在开篇即强调“有效防控金融风险，引导社会资金流向实体经济”，并将“坚持严控风险的底线思维。把防范和化解资产管理业务风险放到更加重要的位置，减少存量风险，严防增量风险。”

行业动向：

重视资产质量，倡导合规发展

银保监发〔2019〕23号文和银监〔2018〕4号文整治乱象比，2019年文件针对信托机构、AMC、金融租赁公司、财务公司、汽车金融公司和消费金融公司分别明确了具体要求。尤其针对信托公司，特别强调不得向四证不全、开发商/股东资质不达标、资本金未足额到位的房地产开发项目直接提供融资，或通过股权投资+股东借款、股权投资+债权认购劣后、应收账款、特定资产收益权等方式变相提供融资。

结合2018年以来的一些资管乱象来看，世联评估价值研究院认为，国家对对实质重于形式的审核更加严格，对游离于股权或者明股实债层面的活动空间和政策边界业务进行了高度重点关注，第三方机构应鼓励和倡导合规性业务。

业务痛点：

“假结构”列为重点治理对象

银保监发〔2019〕23号文，强调重点治理“发行的新产品存在风险隔离不到位、池化运作、相互调节收益、刚性兑付、投向限制性领域、违背投资者适当性原则或违规销售等问题；过渡期内，未制定理财业务整改计划，未严格执行整改计划，老产品投资新资产未能优先满足国家重点领域和重大工程建设续建项目以及小微企业融资需求，老产品发行规模违规突破存量产品的整体规模；结构性存款不真实，通过设置‘假结构’变相高息揽储。”

严格把关：

强化不良资产监管严防非洁净出表

银保监发〔2019〕23号文，在监管要点重点强调治理“违规通过以贷还贷、以贷收息、贷款重组等方式延缓风险暴露，掩盖不良贷款；人为操纵风险分类结果，隐匿资产质量；人为调整贷款逾期天数，规避逾期贷款入账要求；直接或借道各类资管计划实现不良资产非洁净出表。”

结合2017年以来银保监对不良资产非洁净出表的整治活动来看，多家银行因为通过定向资管计划将不良贷款虚假出表而受到查处。

市场趋势总结

通过以上对银保监发〔2019〕23号文、银监〔2019〕4号文和资管新规划重点，可发现：

在强监管和严要求下，银行、保险、PE、VC等，将更加重视专业化投后管理。然而，传统金融机构自管型的“投资经理负责制”、自己内部组队的“投后负责制”，在大规模、无死角、多项目、多专业的投后管理中，劣势越来越突出，充分暴露出机构自身投后管理人手有限，且难以划分投前和投后的内部绩效的问题。因此今天金融机构更多 采用“外部专业化”模式。

外部专业化模式，即将投后管理的部分工作，尤其是管理提升任务交给外部咨询公司，或者将投后团队分离，独立成立管理咨询公司，使其在绩效考核、费用核算与投资组合脱钩，从而形成新的合作模式。

下面我们将基于世联评估投后管理的经验和案例，系统地谈一谈投后管理专业化。

03

资产运营正确打开模式：

投后管理

概 念

投后管理是金融机构在完成项目尽调并实施投资后直到项目退出之前，投资机构委托专业投后管理团队对标的项目实施风险监控，为被投企业或项目提供增值服务的管理活动。

图片来源：世联评估

目 的

从风险的角度看，投后管理是为管理和降低项目市场风险、政策风险、技术风险、管理风险、法律诉讼风险等投资风险而进行的一系列活动。

若从项目运营角度看，投后管理关系到投资项目的发展与退出方案的实现，重点是提供运管建议、降低运营风险，保障预期现金流回收目标实现。

从监管日趋严格的角度看，投后管理重视资产的合规性审查和项目的规范运营；当前，被投资产的合规性是机构投资者和投后管理的生命线。

总之，投后管理的终极目标是，保障运行、回收投资、顺利退出。

因此投后管理对于投资工作具有十分重大的意义。

04

运作模式：

投后管理操作流程

主要工作内容

投后管理总体工作包括：投后管理的整体工作内容一般是指投资之后到投资退出之前的期间活动，主要为，监督跟踪投资协议条款的执行、完善治理结构、业务流程梳理与完善、日常监管跟踪、重大事项管理、运管咨询服务、退出机制规划与执行。其中：

日常监管跟踪包括：与交易对手保持联系、了解企业经营管理情况、定期编写投后管理报告等管理文件。

重大事项管理包括：对所出资企业股东会、董事会、监事会议案进行审议、表决等有关事项。

运管咨询服务包括：为交易对手提供相关的行业*新政策、法律市场等方面相关的研究、人才输送与培养、整合国内外的市场和资源为企业做大做强提供一系列所需的咨询与服务。

投后管理流程

投后管理的一般流程为：投资协议执行→市场趋势分析→项目进度跟踪→项目公司监控→增值服务提供，具体如图所示：

图片来源：世联评估

05

市场现状：

投市激增，投后管理难觅其位

▼市场潜力

根据清科私募通数据，自2006年到2018年上半年，中国股权投资市场机构累计投资45,648起，退出16,587笔，即使按照每起投资案例对应一笔退出案例计算，机构平均仅退出1/3的项目，这意味着投资机构有大量的项目未实现退出，在管项目庞大。随着管理资产规模(AUM)的迅速增长，投后管理市场极具市场潜力。

根据清科研究中心不完全统计，2013年的调研机构中仅有16.1%的机构设置了专门的投后管理团队，而2018年该数据已达70.3%，机构的投后管理意识已逐渐加强。

▼现状问题分析

◆重投前，轻投后现象普遍

活跃于市场上的大多数投资机构投后管理意识薄弱，投资重头轻尾，投后管理流于形式。据银监会对某国有商业银行省级分行的调查统计，近五年形成的不良贷款中，高达70%的原因归咎于投后管理不到位。侧面反映出国内投后管理发展后劲不足。

◆相关理论研究较少，理论指导有限

现有的与投后管理研究相关文献屈指可数，关于投后管理的实证研究与案例分析也较为零散尚未形成体系。

◆投后管理专业人才紧缺

投后管理队伍的专业性是投资机构精准把握被投企业需求的前提条件，目前投资机构普遍缺乏必要的机构与人员配备，对被投企业难以实施有效的风险监控和提供有针对性的增值服务。

◆ 被投企业接受投后管理意愿不强

企业经营者普遍不愿将过多的信息告知投资机构，更不愿意让投资机构参与企业的管理，担心外来投资人会稀释其对企业的控制权。这种不信任感增加了投后管理工作的难度，信息的不对称也使投资风险加大。

06

直击痛点：

投融管退下的生态体系

作为资产价值的顾问服务商，世联评估在投后管理方面具有天然的优势，主要有以下几点：

▶▶*全的资产价格数据服务商

世联评估以估值服务为传统主业，通过市场调研、交易整理、大数据查询系统和人工估值，积累了大量的历史和现行市场数据，对资产项目的价值把握有着先天的优势，有效避免了资产价值被高估、低估的市场风险。

▶▶*掌握资产运营成功模式的投后服务商

世联评估通过深耕资产评估业务数十年，积累了真实的海量项目运营数据和成功、失败案例。加之，世联评估相继成立的投后管理团队和价值研究院，深度研究总结各类资产*成功的投后管理模式，并将其应用于实践，目前已获巨大成功，受众多客户点赞。

▶▶投前服务与投后管理无缝对接

评估机构往往会同投资方，在项目前期就已进驻项目。作为专业度高的评估机构，世联评估除了为投资方提供价值意见外，还为委托方提供项目策划、拿地策略及开发运营建议。因而，投资方往往在项目注入资本后，会继续将项目交由评估机构的投后管理团队继续打理，实现项目投前服务与投后管理的无缝对接，节约投资人的资金、时间和沟通成本。

▶▶一体化团队服务

世联评估投后管理业务遍及全国，实现的是驻场管理-区域管控-总部监管三位一体运作。强大的世联评估全国投后管理线上系统，不仅实现了投后管理一线末梢与公司中、高层一体化透明管控服务品质，而且极大提高了管控效率。目前从资料收集-上传系统-项目审核-分项审核-总部审核-行政签章的全流程仅在1-2天即可内完成，如遇重要紧急事项提前申请后0.5*内可完成审批。线上、透明、动态、层层把控的一体化团队投后管理服务有效保证了每一个投后管理产品的高品质。

世联评估全国投后管理线上审批流程：

图片来源：世联评估

世联评估全国投后管理线上系统审批示例：

图片来源：世联评估

▶▶大宗交易带入实现资产有序退出

投后管理标的资产往往有明确的资产退出期限要求，因而，投后管理往往以被投资产在退出期实现正常交易、实现保值增值后的价值变现为投后管理终结。目前世联评估，已依托自身资源成立了大宗交易平台，不仅为客户提供估值和交易等链条服务，关键还为投后管理提供了资产*终交易退出的一揽子服务。

世联评估大宗交易平台示例：

图片来源：世联评估

▶▶中介服务驱动多方共赢

资产评估与经纪行业并称为两大中介服务；所谓中介服务，即该服务机构既是独立的第三方，又关联各利益相关方，既有自己的独立性，又广泛得到认可。世联集团拥有评估和经纪两大主线中介业务；因而，世联评估依托世联集团背后关联的大量客户关系资源，保障了标的项目的健康运营和正常退出，*限度地确保了投资人利益目标实现。

图片来源：世联评估

作为国内较早从事投后管理的评估机构，世联评估致力于为客户提供一揽子解决方案，即，世联评估通常在与客户接洽时，除了向客户提供评估与咨询服务外，也充分调动世联集团的全部内外资源，实现服务客户从前端投资决策到营销的全过程。世联评估力求调动自身的所有能量和资源来成就每一个客户，实现客户、世联资源与世联自身的多方共赢，建立和谐生态圈。

▶▶多种优势共促世联评估业务高增长

在多种优势的驱动下，世联评估实现了业务快增长。从2008年开展投后管理业务以来，业务量逐年递增，尤其是自2015年后，投后管理业务激增，目前已在45个城市，开展了75个投后管理业务，实现投后管理业务管理总额超600亿元；从公司层面也侧面佐证了我国专业投后管理服务意识和业务量呈大规模增长态势。

世联评估投后管理业务增长：

图片来源：世联评估

07

案例解析：

典型地产项目投后管理方案

项目基本情况

本次列举的项目为一典型地产项目投后管理方案，投资方在确定拟投标的后，即开展了与世联评估专业投后管理服务团队沟通，并于项目前期（即尚未开工建设前）将项目委托外包给专业投后管理团队打理，投后管理服务团队进驻项目后，开展了一系列工作，有序保障了项目实施，保证了投资人的利益目标和利润实现。

投资方重点诉求

作为投资方的金融机构，其强项在于其所拥有的资本优势、项目投资机会寻找与筛选，但是对于投后，项目的运营与监管是其短板，因而本次项目，投资方的重点诉求在于监管服务，其总需求为：

市场监控：区域整体状况、周边竞品、政策分析等；

工程监控：包括项目五证获取情况、项目开发计划、项目施工计划、项目施工情况等；

合同监控：土地类、前期类、工程类三种合同为监控范围，核对合同台账及对新签合同进行复核；

资金支付监控：依据贵司要求，资金支付监控分为两个部分：1）月度资金计划核对、2）实际支出情况月度复核

销售进度监控：复核销售计划执行情况、销售回款情况、确认网签、统计去化等；

投后服务团队组织

专业投后项目管理团队接手项目后，在分析了具体项目情况后，依托自身服务优势组织了专业投后管理服务团队如下：

图片来源：世联评估

投后管理实施与安排

世联评估在接手项目后，即针对性的组织开展了投后管理方案的实施，主要分为：

阶段1：项目分析——对该地块进行项目分析和投资研究，提供专业的投资决策建议和运营解决方案建议。

阶段2：投资论证——利用评估机构的专业优势，实施市场尽调、股权评估、抵押物价值评估、定位方案研究、项目评价及风险防范、融资顾问及方案咨询、项目谈判协助。

阶段3：投后管理——利用大数据、自动估价系统及人工踩盘调研，进行市场动态监测、抵押物动态监测；按照项目管理原则实施工程进度管理、重大节点进度管理、合约管理、资金管理、印鉴/证照管理、销售监管等。

阶段4：投资退出——提出标的物处置建议、进行标的物价值评估并进入大宗交易平台带入，*终协助交易，让项目在市场有序退出，被投资产变现，投资人*终将资金回笼，达成投资目标。

案例总结

通过本案例，可发现交由专业团队进行投后管理的好处是：

一是，投资机构以*经济的方式实现了项目管控。通常投资机构会同时投资多个项目，若每个项目派驻投后管理团队驻场，势必额外增加机构的人工成本，况且，一个投资项目结束至下一个新投资项目进入，必然有一个空档期，此期间，投资机构的投后管理团队将得不到充分利用，团队经济产出低。

二是，专业化投后服务提升项目价值。通常投资基金所投项目各异，分属行业也不同；然而，受制于专业度，没有一个投后管理团队，可以包打所有类型的投后管理项目，更专业的团队操盘运作，可使同地段的商业物业价值更高。

三是，评估机构延展出的投后服务，可为投资人提供全链完美解决方案。评估机构的传统估值与项目咨询顾问服务，为新延展的投后服务提供了硬核支撑，投后管理团队可依托自身积累的估值咨询、项目研究与策划成果以及关联的大量客户资源，为投资人提供投后管理的全链完美解决方案。

说明

[1]2017年，中国银监会启动的“三三四十”专项整治行动，对我国银行业的发展产生了深远影响。“三三四十”专项整治行动是指在银行业全系统开展的“三违反、三套利、四不当、十乱象”大检查。其中，“三违反”指违反金融法律、违反监管规则、违反内部规章；“三套利”指监管套利、空转套利、关联套利；“四不当”指不当创新、不当交易、不当激励、不当收费；“十乱象”指股权和对外投资、机构及高管、规章制度、业务、产品、人员行为、行业廉洁风险、监管履职、内外勾结违法、涉及非法金融活动等十个方面市场乱象。

[2]为《中国银监会关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知》（银监发〔2018〕4号）

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