放水之下，你慌张了吗？

5月11日，央行公布了四月金融数据，其中几乎所有数据都超预期：

中国4月社会融资增量30900亿元，前值51500亿元，预期26500亿元。中国4月M2货币供应同比增长11.1%至209.35万亿，预期10.3%，前值10.1%。

M2作为广义货币供给，它的增速容易触动很多人的敏感神经，更不用说11.1%这样一个三年来*快的速度了。

很多人觉得只要M2增加，自己口袋里的钱就在贬值。这个逻辑得到了绝大多数人的认同，但实际上没有这么简单。至少面对3-4月超预期的金融数据时，我们没必要太慌张。

全球救市

来看一下大洋彼岸美国的数据，截至四月末，美国M2总量17.56万亿美元，同比2019年同期增长20.7%，而且你稍微留意一下，会发现自三月初到四月底这一个多月以来的增量比之前两年增加的还要多，美联储为了拯救疫情中的经济已经拼了，不过美国的M2折成人民币大约只有125万亿元，低于中国的209万亿，只是美国近期增速比中国要快得多。

美国M2，2013年至今

实际上，无论是美国还是中国，*近两个月加大宽松力度都是为了缓和疫情对经济的冲击。随着疫情影响的逐步减轻，美联储量化宽松的购债速度也明显放慢，美联储在3月19日-4月1日期间的购债速度达到了750亿美元/天，现在是70亿美元/天。

在美联储放水的同时，也不是所有资产都在上涨的，虽然同期美国股市大幅反弹，但反弹的主力是业绩较好、护城河较深、企业财务状况较好的大型科技股，如亚马逊、微软、谷歌、苹果等，而航空、能源等行业的公司一蹶不振，其他行业表现平平，美国房价也没有上涨（尽管房贷利率再次创下历史新低）。

企业支持

再说回中国的四月信贷数据，数据一出，观众再次大呼不买房就吃亏了。但如果我们仔细看一下四月新增贷款的结构，就很清楚高速增长的信贷数据背后究竟是什么。

4月新增的1.7万亿人民币贷款中，分部门看，住户部门贷款增加6669亿元，其中，短期贷款增加2280亿元，中长期贷款增加4389亿元。

注意，房贷属于住户部门中长期贷款，在四月新增的所有人民币贷款中，这一部分的占比只有四分之一。

四月新增贷款的流向主要是企业部门，4月企（事）业单位贷款增加9563亿元，其中企业中长期贷款新增了5547亿元，与去年同期的2823亿元相比，今年的数字几乎翻倍。

可见对企业的信贷投放是四月金融数据超预期的根本原因，而之前超预期的三月情况也是如此。随着疫情的过去，企业纷纷复工，在空缺了几个月正常运营的背景下需要更多资金扶植，国家也希望在疫情的冲击下，发挥信贷作用支持企业，从数据来看是说到做到了。

放水与房价

房价对中国人来说简直和生命一样重要，因为它关系着几乎每个人的身价、影响着每个购房者债务的安全。

有关信贷数据和房价，正如上面所说，四月住户贷款增加并不显著，而且数据反映的是四月的情况，已经是过去式。更值得注意的是，如果这一轮算是放水的话，那么它和2008年和2015年有一个重要区别，那就是对房地产的态度截然不同：

2009年的M2同比2008年增长了28%，力度比今天更强，而且当时配合了房贷刺激（降低*、取消认房认贷、房贷利率打7折等等），房价应声暴涨；

2014年底开始的宽松，其实M2并没有明显加速，但对房地产的针对性非常强，与2008年类似的招数如降低*比例、取消认房认贷、利率打折等房贷刺激非常尽力，在这个情况下，当时有个别城市几个月的新增贷款几乎全是房贷，带来的结果是房价在一个已经比较高的基数上再次大幅上涨，居民房贷存量在2015-2018短短三年间就翻了一番。

从过去的经验看，房价对信贷政策的刺激非常敏感，因为它打开了资金流向楼市的口子，如果这个口子不开，有水也流不进，房价就难涨。

四月信贷增量主要来自于企业这一事实也佐证了这个观点。在三月时，住户部门新增的长期贷款（房贷）是4700亿，复工更彻底、宽松预期更强的四月份新增的长期贷款（房贷）还减少了一些到4389亿了，这是一个值得注意的变化。

但在资金成本越来越低、调控限制越来越多的背景下，房产作为为数不多不算骗局的投资渠道，下跌的空间也被封住了。正好符合了“房住不炒”的主基调，房住不炒、价横不跌。

放水与物价

在看到超预期的四月信贷数据后，除了房价，很多人想到的是物价，物价是不是要涨了呢？这个忧虑也是多余的。

正好*近中金固收团队发了一个研报，大意是指今年剩下的时间里CPI将不断下降，从目前的通胀降至零通胀甚至通缩。主要原因是农产品价格的回落，比较典型的是猪肉。

中金固收对中国CPI的预测

假设，如果没有突如其来的猪瘟和新冠疫情，我们可能早就进入低通胀甚至通缩阶段了，这两个意外把通缩延后了。下半年CPI的下行可能会为进一步的宽松打开空间，但结果很可能还是房价不动、物价不涨。

有没有一种熟悉的感觉？日本就是这样的，已经三十年了。

这也符合我们之前谈过的一个观点：世界上工业体系比较完善的国家，没有一个是高通胀的。

多说一句，通胀的回落与中美经贸合作也有很大关联，中国在2020年*季度从美进口农产品金额同比大增110%，其中进口美国猪肉16.8万吨，同比增长640%，连带猪肉制品则共计28万吨，一个季度就达到去年全年进口总量57万吨的一半。另据美国农业部公布的*新一期数据显示，截至5月2日当周，中国买家向美国猪肉出口商发出了40200吨猪肉订单，创下近6个月来*购买记录。此外，中国买家同时还自美国购买了大豆、棉花、高粱和少量牛肉等农产品。

来自美国的农产品物美价廉，平抑了我们的物价，也增加了美国农民的收入；而中国凭借低成本高效率的供应链为美国提供无数加工品，也反过来降低了美国的通胀。这就是全球化的魅力，根据比较优势理论，贸易具有提升效率和增加总产出的巨大力量。

在未来，科技的进步与老龄化几乎同时发生，带来的结果是供给进一步增加而需求开始减弱，结果就是低通胀。

水往哪里流？

既然房价和物价都不涨，那水流到哪里去呢？不知你是否注意到了，茅台这些天几乎每天都在创新高、腾讯也刷新了两年新高。美国的情况也差不多，美国市场的核心资产是以微软、苹果、亚马逊、谷歌、脸书等为代表的一众科技巨头，带动整个纳指逼近历史新高，就连瑞士央行都在疫情期间大幅加仓这几家科技公司，其价值得到世界投资者的公认。

FAAMG

对中国来说，宽松不是这两个月才有的，以降准为代表的宽松是2018年初开始的，在那之后，很多行业版块的估值大都处于比较高的阶段。例如现在食品饮料板块的整体市盈率为34倍，比历史大多数时期都高，因此被指高估，但我们也要看清楚一点，那就是食品饮料是中国市场上少数还算靠谱的非周期行业，相同情况的医药板块估值也比较高。在放水的背景下，这些跨周期的优质行业30多倍的估值或许会成为常态。

食品饮料板块估值情况

如果拿34倍的A股食品饮料和27倍的美国纳斯达克100指数对比，我当然会觉得纳指100更牛，因为它估值更低、护城河更深、创新力更强、ROE更高、而且成分公司的市场基本都是全世界。可是，人民币暂时还没有实现货币自由兑换，我们的选择是有限的，所以市场上一旦有优质的东西都会被推高，在放水背景下，控制风险、拥抱优质资产是正确的。

总之，与其慌张地面对金融数据，不如独立思考其背后的逻辑。在波动的数据之下，我们应该相信中国的发展，也应该相信人类在全球化之下强大的生产力。

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