飞速到来的零利率时代

还记得七日年化收益率6%以上的余额宝吗？那时是2013年，这样一个活期保本的金融产品让所有人眼前一亮，因为它的利率比银行定存还高，而且还可以随取随用。

后来我们才开始知道余额宝只是货币基金中的一个产品，在余额宝广受欢迎的背景下，天弘基金成为中国管理资金规模*的基金公司。此外，市场上还有很多货币基金可供我们选择。

这几天，余额宝的七日年化收益率已经跌破了1.4%，这个数字低于银行的一年期存款利率。尽管用活期的余额宝和定期的银行存款相比不是很合理，但不可否认的是货币基金的吸引力正在快速下降，而且利率下行的趋势还在继续。

天弘余额宝近一年的七日年化收益率

无论是以目前余额宝的利率还是一年期定存的银行利率，减去约3%的十年平均CPI，我们得到的是负值，也就是说，虽然名义上利率是正的，扣除通胀后其实是个负值，零利率甚至负利率对我们来说已经近在眼前。

收益率为何下降？

Wind数据显示，截至6月2日，货币型基金平均7日年化收益率为1.53%，其中A类收益率为1.44%，B类为1.66%;货币基金收益率进入历史低位。实际上，今年以来货币基金的收益率一直在“下台阶”。从月度表现看，货币基金在1月~5月底的7日年化收益率分别为2.57%、2.35%、2.03%、1.69%和1.54%。尤其是在4月初破2%之后加速下行，经过两个月时间收益率已不到1.5%。

为什么货币基金下降得这么快？那么就先要说说货币基金的基本构成了，货币基金资产主要投资于短期货币工具（一般期限在一年以内，平均期限120天），如国债、央行票据、商业票据、银行定期存单、政府短期债券、企业债券（信用等级较高）、同业存款等短期有价证券。

*近央行货币政策更加强化逆周期调节和结构调整功能，导致短端利率快速下降，货币基金首当其冲。

换句话说，目前短期利率和长期利率虽然都在下降，但短期利率降得更快，如果一个投资者风险偏好极低，只能接受定期存款、国债、货币基金这种几乎零风险的投资方式，而且这笔钱又不急着用，那么与其买灵活的货币基金不如投资时间相对长一些的定期存款或国债。

利率下行将走多远？

2006-2007年，美国的货币基金平均收益率在4%-5%，在长期通胀较低的美国，这个回报是具有相当吸引力的，但随着金融危机的影响，美联储开足马力降息放水，货币基金收益率一路下降，*终降到了0，以至于比银行普通支票账户的利率还要低。所以美国货币基金的规模也越来越小，不少产品清盘。

美国货币基金收益率（蓝色）和银行支票账户利率（灰色）

对比美国，中国货币基金的收益率已经算是挺高的了。参考美国过去的走势，中国货币基金的利率下行还没有走到尽头。展望未来，零或接近于零将是货币基金收益率的长期状态。

难以逆转的利率下行

利率下行将是一个长期趋势，导致利率下降的因素包括：经济增速放缓、投资回报率下降、通胀率下降。

有一个东西可以同时带来上述这几个因素，那就是老龄化，因为老龄化降低了需求、导致经济增速放缓和潜在投资回报率下降。如果我们看看世界各地低利率的国家和地区，会发现他们基本上都是老龄化严重的地方（*典型的就是日本和欧洲）。在发达国家中，美国、加拿大、澳大利亚、新西兰等大量吸引外来移民所以本国老龄化程度相对较低的国家，他们的潜在通胀和利率都高于日本和欧洲，日本和欧洲现在是负利率而且量化宽松不停，但就是没办法把经济和通胀给刺激起来。

人工智能是一个进场的新玩家，它也可能降低利率，因为人工智能极大地增加了生产效率，却不增加需求，这可能带来通缩，进而导致利率下降。

在老龄化和生产技术不断突破的背景下，低利率的趋势难以逆转。

中国中长期老龄化压力比美国大，所以中国未来的市场利率也可能会比美国低，但将高于日本和欧洲。只要不通缩，低利率并不一定是坏事，以日本为例，日本二十多年来物价几乎没涨、房价越来越便宜、治安良好社会稳定、居民收入也维持在一个较高水平，日元汇率也非常稳定甚至成为避险资产，这难道不是一个很好的状态吗？至少不会有人因为社会变化太快而感到焦虑了。

日本物价指数 1956-2020 日本物价从90年代起几乎零增长

利率下行利好风险资产

利率下行*的受益者是谁？当然是股票。

我们还是以美国为参考，70年代中期至80年代初，美国标普500的整体市盈率长期在个位数的水平（多数时间在7-9倍），从我们现在来看会觉得便宜到了白菜价，但我们需要注意，那时联邦基金利率和美国国债收益率都处于历史*水平，对于投资者来说，既然买零风险的国债都能有15%以上的年化回报，谁还会去买股票呢？

美国十年期国债收益率（1973-2020）

如今，十年期美国国债收益率从历史*点的15%以上降到了只有0.77%，相对应地，标普500指数的估值从上世纪七十年代的7-9倍上升到现在的26倍。如果看估值的百分位，我们当然会觉得美股存在泡沫，但考察一下利率环境，目前相对高的估值并不夸张。

过去四十多年，标普500成分股公司的利润大幅增长，加上估值是当初的三倍，整个市场打出了一个漂亮的戴维斯双击。如果一个投资者在1975年投入一万美元进入标普500，算上股息再投资（即全收益），如今他的这一万美元将变成140万美元。

现在美国大多数银行的支票账户年利率只有0.3%左右，这个利息基本上可以忽略，微软的股息率都有1.1%，而且这几年微软的净利润以平均每年25%的速度快速增长，于是这家科技巨头的股价走出一个漂亮的升势，而且每个季度的分红一次比一次多，目前微软市值约1.4万亿美元，机构已经在预测它什么时候将达到2万亿美元了。低利率+给力的公司，造就了美股的超级长牛。

微软月线图 2012-2020

说回中国，虽然我们的资产市场有许多地方还有改善的空间，对投资者的保护也不如成熟市场那样完善，但这不意味着我们享受不到低利率带来的财富效应。以银行零售业务之的王招商银行为例，目前招行的股价约35元，市盈率8倍，股息率3.4%，业绩增长也不错，即使在受疫情影响之下*困难的2020年*季度，招商银行的净利润仍然取得了10.12%的同比增速。

这样一看，我们不需要动脑都知道招商银行的股票比招商银行的定存产品和理财产品要好得多。因为银行一年期人民币存款基准利率只有1.75%，招行每年现金分红都有3.4%，这个股息率或许低于个别理财产品，但是你要知道，现在理财产品的刚性兑付已经被打破了，理论上说全市场没有一个可以给你打包票保本保息的理财产品。更重要的是公司分红和股价基于业绩的增长，长期具有成长性，而固定收益类资产不是这样。正是因为这个原因，巴菲特多次表示：长期来看，股票一定胜于债券。

在利率不断下降的背景下，是应该认真考虑一下重新调整自己的配置了。选好一个可以贯穿周期的优质企业或指数基金，它将会在低利率时代给我们带来惊喜。

注：文内举出的一些优质公司仅作范例作用，不构成投资建议。

欢迎点在看、转发朋友圈、长按上方二维码关注