后浪的*次牛市

这几天发生的事情我们都看到了：

A股暴涨，前期被长期低估的板块如房地产、银行、保险的估值都在迅速修复，周一沪指涨幅创出五年新高、沪深300五年新高、沪深两市成交量（1.56万亿元）也是五年新高。

而在大洋彼岸，纳斯达克指数每天都在刷新历史新高，1.5万亿美元（10.5万亿人民币）市值以上的公司增加到了三个：苹果、微软、亚马逊。

在疫情重创世界经济的背景下，这样的市场让很多人出乎预料。很难想象疫情就这样砸出了一个黄金坑，给了赚大钱的机会。

新的参与者

从技术上来定义，一段时间内市场上涨超过20%就代表进入牛市，相对应地，一段时间内下跌超过20%就代表进入熊市。

沪指在今年3月20日曾跌到2646.80点，7月6日收于3332.88点，累计涨幅25.9%，而且在这个过程中没有下跌超过20%的区间，所以这是牛市，毋庸置疑，只是这牛市到底是大是小、是快是慢的区别而已。

对于90后、95后甚至00后这些典型的后浪，这一轮牛市是他们有精力关注、有机会体验、有实力参与的*次牛市。所以后浪在市场中的表现是和过去牛市相比之下一个值得关注的变量。因为他们普遍受教育程度高，会考察估值、甚至已经掌握定投的诀窍。

过去有个说法表示：一赚二平七亏。

这句话用来形容散户在A股赚钱的难度。

但你有没有想过，我们这个市场上傻子本来就是多数。如果傻子不多，为什么会有那么多人真的相信美国和欧洲水深火热？为什么越来越多的自媒体为了流量都开始了粉红化？还不是因为脑残多、市场大嘛。

不用怀疑，我们所在的这个市场就是个傻子占主流的市场，而且人傻钱多，他们的比例可能都不止九成。

过去那些在市场高点踩踏式开户的大爷大妈，其中很大一部分人在买股票之前甚至都不知道这家上市公司的主营业务是什么，搞不懂市盈率、市净率是什么意思，更不会考察这家公司的利润率、增长潜力、护城河等因素，他们认为股价低就是便宜，所以去买那些两三块钱的垃圾股...那么在这种情况下，你只要不傻，就可能成为市场中那一成赚钱的投资者，因为本来就只有一成的聪明人，所以只有一成人赚钱，什么不合理的呢？

后浪的理性参与，也许能够提高收获者的比例。因为相比那些前浪，更高比例的后浪拥有更多常识，可以让市场整体表现更加聪明；但后浪也有弱点，那就是心急、胆大

后浪一言不合就敢加杠杆，赢了会所嫩模、输了下海干活；相比之下，前浪别说加杠杆买股票，前浪在当年买房也不怎么加杠杆，心急和胆大会放大市场的波动。

慢牛的梦想

一旦心急成为大多数市场参与者的特征，它的影响就是致命的，因为它可能会破坏慢牛的形成。慢牛和快牛的区别是什么？我们看一个对比就明白了。

下图是沪深300和纳斯达克100自2006年以来的走势，我们以2006年为共同的起点，十四年下来沪深300累计涨幅434%、纳指100累计涨幅532%，而且以2006年为基点，过去十四年中沪深300大多数的时间甚至是跑赢纳指100的！这样看来，十四年来沪深300的表现并不比纳斯达克100差多少。

沪深300 VS 纳斯达克100

两者*的差异在于，纳指100是慢牛市场，它经历了2006-2007年的前一轮牛市尾端，之后金融危机一年多的熊市，然后2009年至今走了一个长达十一年的慢牛。沪深300则经历了2006-2007和2014-2015的两次快牛，其余时间大都是熊市...你觉得这两个市场下，哪一个比较容易赚钱呢？

参考A股*近几个交易日这样猛的走势，参与者的心急被暴露无遗。慢牛的愿景怕很难实现。

股市承载了社保、养老、投资者和机构资产，长期的慢牛是利国利民的，与其一年翻一倍，不如五年翻一倍，也是国家希望引导出来的理想状态，奈何散户和机构都不配合，一看到有机会就往市场里猛冲。

此时此刻，所有人*奇的问题无非是：这一轮上涨的强度会有多大？持续时间会多久？

没有人可以预测市场，但我们可以从过去的历史来做一些思考。

新世纪后，A股有过两轮大牛市：

*轮牛市从2005年12月到2007年10月，持续时长23个月；

第二轮牛市从2014年7月到2015年6月，持续时长11个月。

可见，第二次比*次时间短很多，原因可能有两个，一是2005年开始的牛市有更好的经济基本面，所以牛市持续了更长时间；另一个原因是2014-2015年互联网（尤其是移动互联网）已经开始普及，信息传递比2005年快得多，所以启动得比2005-2007年那一轮牛市要快得多。

考虑到我们现在的牛市对应的基本面、外部环境均不如前两轮，但是参与者更加多样化（更多的后浪、金融开放下更多的外国投资者）、货币宽松更猛而且范围更大（全球宽松）、信息传播更快，可以推测：这次市场反应会更迅速、更猛烈，但时间窗口也会比前两次更短。

经过快速上涨，低估值的优质资产已经不多了，估值较低或者合理的资产只剩周期性很强的金融、地产、汽车、钢铁等，所有穿越周期的行业如消费、医药、科技都已经很贵。但考虑到货币的泛滥会推升估值，情绪和资金将会主导这次牛市，一旦情绪到达顶点，可能就是危险时刻。

美股超过十年的长牛，在稳定的上涨期几乎都是缩量上涨，只有遇到市场大幅调整时才会放量，换手率低是常态，因为投资者把好公司视作存钱罐，而不是赌场。

从这个角度看，单个交易日超过1.5万亿元的成交额其实并不是一件好事，因为成交量这么大说明已经有很多人参与其中了，换手率也很高了。我们搞弄清楚1.5万亿是个什么概念，它相当于全国平均每个人在一天内拿1100元去买股票，如果不考虑全国6亿月入1000的同胞，那么人均参与差不多就是2000元。不过现在社会对牛市的关注度来看，乐观情绪还没有到达顶点，如果不出现突发的重大利空，快牛一时半会儿还会持续。

此时此刻，希望A股在上涨的过程中能够减减速、降降温，只有这样才能为慢牛而保存力量。

拥抱伟大企业

后浪错过了十年涨十倍的房价，但不意味着失去了财富的机会，因为股权时代已经到来，人们资产配置的权重也将从过去的实物资产（房产）逐渐转向权益资产（股票），这是大趋势，而且这个趋势会随着中国经济发展、城市化的成熟而强化。

以日本为例，日本居民非金融资产占资产配置的比例（可以理解为房产占总资产比例）自70年代中期就开始下降，90年代后开始加速下降。现在中国的人均GDP（购买力平价）正好达到日本70年代中期的水平（大约1.8万美元），此时中国投资者对房产的热情可能已经度过顶点。

中日人均GDP（购买力平价）对比，以及日本居民非金融资产配置比例

道理很简单，一个国家的经济发展水平往往和城市化水平对应，当人均经济指标达到一个高度之后，城市化可能已经开始放缓、老龄化开始加重，房地产价值的潜力变小；但随着经济发展、教育优化，上市公司竞争力开始增强，这些公司不断的创新和业绩增长会推动市场向上，它不依赖于城市化这种一次性红利、对人口老龄化的敏感度也低于房产、还不会因为价格上涨带来民生压力。

中国在坚持“房住不炒”的同时培育牛市，实际上也是顺应这样一个趋势。作为投资者，我们一定要看清未来的大趋势。

也就是这个原因，个别券商这两天发消息表示：居民加配股票的大方向没有错，但要注意短期风险。

因为这样说永远不会错。

前两天我和一位在亚马逊工作的好友聊天，她说2015年之前入职的很多员工现在手上的股票大都有100万美元以上的市值了，因为那会儿他们入职时得到公司10万美元股票，大概是300多股，拿到现在值100万美元。100万美元在公司总部所在的西雅图可以买一套很不错的房子，而2014年入职的人大都是90后，典型的后浪。所以说只要努力，后浪还是有很多很好的机会的。

不过这机会也不是只有亚马逊的年轻员工才能享受，他们入职可以得到股票，当年市场上投资者也可以参与，关键在于以合适的价格买到优质的资产。

看得再远一点，如果20年之后人工智能发展到了可以取代大部分工作，以至于大多数人将会失业，那时我们应该怎样谋生？当然是买那些提供人工智能和各类自动化服务的公司股票了，一劳永逸，享受生活。

说回这轮牛市，我的观点和前文一致：动能还在，但是要争取慢牛、而不要快牛。动能来自哪里呢？它在各类利好政策之下产生，而且已经登台新闻联播，官方对它的重视程度可想而知，宣传带来的社会影响也不容小视。

如果节奏快到失控，那么快牛必将会有双重的教育意义：一方面它将教育那些踏空者重视权益类资产的配置，另一方面也将让那些投机者了解到快牛之后长期站岗的代价。

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