时间，从来没有像今天这样，对房地产企业显得如此重要。陷入困境的阳光城（000671.SZ)，就诠释了时间的无比重要。
2月18日，阳光城发出了一则公告：两笔美元债出现付息违约，总金额约2800万美元。这是在遭到险资股东泰康人寿清仓，并爆发流动性危机之后，阳光城首次在公开市场上实质违约。这两笔美元债的到期偿付日分别是2023年4月15日和2024年4月15日。
这两支美元债，当前存续的债务总额分别是3亿美元和3.57亿美元，票面利率分别是9.25%和7.5%。投资机构的朋友告诉攸克君，这两笔到期未付利息的违约，还是在过了大约30天的豁免期之后违约的，如果没有这个豁免期，到期未付利息的违约，恐怕要更早。
在房企出险几乎已司空见惯的当下，阳光城的两支美元债违约，似乎是再正常不过的事，很多房企的朋友也是这个看法。但攸克君周末认真思考过一个问题：为什么阳光城的违约，只是这两支美元债违约，而阳光城的其他美元债没事儿？
之前的各种房企“出险”、“违约”案例，与阳光城此次违约不太一样，它们很大比例都是一笔违约可以触发所有美元债违约，也就是“交叉违约”。
金融机构的朋友说，这通常是房企在海外发债时一种“增信”的手法。因为美元债几乎全都是信用债，没有抵押物，因此，对于风险的敏感度会非常高，于是，就出现了这种交叉违约的制度设计，只要融资主体在一支债券上出现违约，那么就在所有存续的美元债上都构成违约；交叉违约发生后，债权方可以提请清盘处理，也可以和债务方共同商议债务重组方案。因此，有些出险房企，并非“死于”一支债券的违约，而是“死于”交叉违约。
阳光城此次尚未落到这个境地，绝不是运气好所致，而是与阳光城的积极努力沟通有关。攸克君辗转找到了一位在二级市场上持有阳光城美元债的投资人，按照他的说法，阳光城的美元债，在融资时，也设定了交叉违约的条款，但是，在陷入流动性危机的时候，阳光城与其财务服务机构，除了试图和债权人谈债务展期之外，还做了另外一个动作，就是商讨是否可以修改之前协议中存在的“交叉违约”条款。
商讨的结果之一是，修改之前交叉违约的条款，与债权人取得了相对的一致，至于修改的具体条款，知情的朋友都拒绝透露；一个事实是，修改后的协议，使得阳光城在单独的美元债出现实质违约的时候，可以免予触发其他存续的美元债违约责任，这相当于做了一个风险隔离。
风险隔离的意义有多大？可以看看阳光城的美元债存续规模。根据一位金融机构的朋友掌握的数字，阳光城目前存续的美元债券一共有8支，总规模超过22亿美元。如果将控股股东福建阳光集团的美元债也算在一起，那么，总共有15支，总的存续规模达到36.91亿美元。
如果这些美元债中的“交叉违约”条款没有进行修改，那么，2月18日两支债券未付息的违约，至少就会触发以阳光城为主体的22亿美元债务同时违约。如此规模的债务压力，一旦全部违约，后果可想而知。
至少是被推进了ICU。
因此，在几位金融机构的朋友看来，阳光城之前的措施还是务实且得当、有效的。从美元债的到期分布上看，2022年3月之后，阳光城的偿债高峰要到2024年4月才到，因此，修改“交叉违约”的条款，至少为阳光城争取到了一定的时间。
时间，时间，这时甚至比资金还重要。从某种意义上说，这是阳光城以自己的亲身经历，给同业提醒，当面对流动性危机，和债权人商谈时，交叉违约的条款能谈豁免就一定要谈豁免，这实在是意义重大。
金融机构的朋友说，目前的态势下，如果出现房企的资产质量相对过硬，甚至说，债权人认为出险房企态度良好，有积极偿债的意愿，而不是直接躺平，那么，展期与否的条件可能不好谈拢，但是，豁免交叉违约条款的可能性，还是不低的，所以，他也认为，阳光城的这个做法，在非常时期，非常重要。
值得注意的是，这种“交叉违约”豁免，是要一支一支债券来谈的，因此，是一个动态的过程。在谈妥一支债券的交叉违约后，出险房企的做法，对后来其他债券能否谈妥交叉违约豁免十分重要。换句话说，你在做，债权人在看，豁免了交叉违约条款后，你是不是在积极筹集资金确保偿债，如果是，就好谈，如果不是，那么，债权人就直接用脚投票。
攸克君知道的情况是，阳光城的几只美元债债券基本上都谈妥了修改“交叉违约”条款，这很大一部分原因，是因为出险以来阳光城的资产处置进度以及态度所致。前面那位债权人说了一句比较直白的话，大意是，至少阳光城和他的老板是在真卖资产准备还债，而处置的范围，包括了阳光城上市公司大股东以及老板自己名下的资产，他将这视为一种积极解决问题的态度表现。
争取来的时间，是为了处置资产，筹集资金用以偿债，避免更多的债务违约被触发。
具体来说，阳光城老板林腾蛟在福建是很有“实力”的，体现之一，就是持有兴业银行的股权。阳光城流动性危机爆发之后，林腾蛟迅速出清了其持有的兴业银行股权，以换取现金，稳定公司流动性，以及偿债。
除此之外，阳光城的控股股东——福建阳光集团也开始处理自己旗下的资产。例如阳光集团下属子公司持有的华泰保险股权，也在出售之列。这些大股东自己的资产处置，显现出的积极态度，和一些出险企业转移资产，切割和上市公司之间的关系等，形成了鲜明的对比。这应了一句行话：债权人的信心是债务人给的。
在这样的态度下，阳光城除在美元债方面修改了“交叉违约条款”之外，在阳光城“21阳城01”和“21阳光城MTN001”两笔境内债券上，也获得展期。这两笔应于2022年1月24日、2022年2月10日付息，如今分别展期至2023年1月22日、2022年7月29日。
攸克君反复想说，你做了什么，债权人是看得到的。
此时此刻，态度很重要，甚至决定一切，只处置上市公司的资产，远远不易获得债权人的信心。从这个角度而言，阳光城的做法，至少是负责任的，这种负责，也能换得债权人的某种信任，甚至支持。此时此刻，或许整个房地产行业才更能意识到，某一两个开了躺平先河的房企，给整个行业带来了怎样程度的信用杀伤。
不过，阳光城还需要面对另一个问题需要解决，因为豁免“交叉违约”的目前还只是境外的美元债，其境内债券触发违约的可能性并未消除。这应是阳光城下一步要工作的重点之一。
但愿这一切，到此为止。
推荐一个视频号
“简单买房”：让买房更简单。
欢迎关注！
（抖音、小红书、B站等平台同步更新）
简单买房 2022年北京土地首拍：四大看点、两个意外 北京土地首拍冷中有暖意，市场信心开始恢复，企稳信号正向传递 视频号
★★攸克近期文章推荐 ★★
(点击图片即可阅读)
★特别提示 ★
攸克粉丝如有相关购房咨询事宜，可添加微信——买房大家帮小秘书（maifangdjb01），即可由小秘书协助您加入“买房大家帮”购房群。
扫描下方二维码，关注作者公众号
- 阳光城的启示：凭什么赢得债权人信任？
