关于孙宏斌并购雨润，你们通通想错

有人看空，也有人看多，分歧产生*价值。

融创收购雨润，同样有看多与看空两方。瑞信给出“中性”评级，麦格理维持“跑赢大市”，花旗和万房是“买入评级”。

表面上看是“空多对峙”，实际上难掩各大行内心欢喜。

为什么？对收购事项给予负面评级属于常规动作，保守评级已是少有。全球收购史上，70%的收购归于失败。投行和评级公司以金融大数据作为调级基础——按常规做法，皆是下调评级。当然，*人肯定不会怪罪。但融创收购雨润，从各大行的表现看，评级趋于保守，甚至是“买入”，可见其欢喜多于恐惧。

失败和困难是任何一起并购交易与生俱来的挑战。从本质上讲，并购不可能以一种优雅的线性方式来操作，艺术性和科学性真实出现在一起起并购事件中。其中有太多“即兴发挥”的成分。并购成功的不可控可见一斑。

另一方面，充裕的市场资金，是并购这锅汤里不可缺少的原料。但并购资金同样是一笔谨小慎微的钱，且非常敏感。所以，股价在并购前后通常*。

比如说，联想2014年2月曾公告称，以23亿美元收购IBM的X86服务器业务，29日又宣布与以29.1亿美元收购谷歌旗下摩托罗拉移动智能手机业务。两则消息发布后，一周内联想H股跌幅将近20%。

至于收购后股价长期表现，还有一个跟踪10年的案例，故事的主角同样是联想。

10年前，联想收购IBM的PC部门，当时股价同样下跌。

10年后，彭博比较联想、IBM、惠普、戴尔和美股标普500指数表现，截至2014年12月10日止，IBM股价上涨67%，惠普涨了77%。标普500涨了72%，而联想涨幅逼近300%。十年前那桩收购案，联想取得IBM的ThinkPad品牌，排名也从第八一下窜升到老三。

一个鲜明的对比是，出名电脑公司戴尔已被创办人麦可•戴尔和私募基金银湖连手以249亿美元收购下市，下市前股价蒸发三分之二。

麦可•戴尔很悲情对记者说：“你们上一次看到计算机业传出成功的合并或收购案是什么时候了？已经很久、很久没发生过这种事。”

这就是资本市场的奇妙之处。奇妙的原因很简单，投行和分析师不愿意付出风险。即便是优质并购，也不例外。

在常识之外，融创收购雨润显然是个例外。

从股价上看，*开盘，融创即涨。这也从侧面坐实了投行的真实想法。从更长时间周期看，股价下跌更是大盘调整行为。很显然，孙宏斌是个聪明人，聪明在于他的直率和真诚。在并购过程中，过度筹算、装腔作势或过度分析皆是不明智行为。

万房*通过盘点并购史上的交易经验发现，无论是从对方的行为上进行推断，或者是揣测对方的动机，通通都是假想，毫无意义，完全是浪费时间。依靠臆断对方的动机，就跟做白日梦没有区别。不要想太多，是成功并购谈判的重要因素。

另一方面，谈判是不断重复的过程，就像垒砖，也是逐渐精进的艺术。交易过程往往比预期的更长，各方都要在整个过程中管理自己的预期。

对于并购，更多人知之甚少。你可能会知道所有东西的价格，但关于价值却一无所知。巴菲特说，你付出的是价格，得到的是价值。所以，并购界有一句名言：重要的是条款，不是价格，笨蛋！甚至有时候，企业的盈利能力仅仅当作是蛋糕上的巧克力碎片。

正是因为并购的绝密性，媒体报道在有关并购交易核心信息获取的能力是非常有限的，比如不清楚准确的EBITDA和*的交易条款。这一点将严重影响和限制乘数的有效性，特别是参与并购的双方是上市公司，而上市公司的股票具有流动性。

从仅有双方公告分析，孙宏斌和雨润都有十足的诚意，比如谈判过程中不会有新的谈判者加入。

在并购市场，不缺优质卖家，却鲜有优质买家，特别是当下。比如诸多卖家将绣球抛向孙宏斌，从融创到佳兆业再到雨润。除了支付对价现金因素，对于卖方来说，较优质的客户自然是战略买家，比如孙宏斌。在供大于求的当下并购市场上，在融绿并购案和佳兆业并购中，孙宏斌的君子表现大获加分，自然更受卖家欢迎。接下来的问题是，谁将可能会与老孙有缘牵手？（作者傅硕为万房*领头*官）