水漫金山与债台高筑

「应对水漫金山，适度债台高筑」

7 月 31 日（昨天），新华社发布了政治局会议新闻通稿。简要如下：

“下决心解决好房地产市场问题，坚持因城施策，促进供求平衡，合理引导预期，整治市场秩序，坚决遏制房价上涨。加快建立促进房地产市场平稳健康发展长效机制。”

政治局会议，*次明文提到要「坚决遏制房价上涨」。

以前大多是提「稳定」或「平稳健康」。

为什么本次要坚决遏制房价上涨？是到了某个时刻吗？

先说一说水漫金山：

*轮放水始于2008-2009年，当时我们恰好碰到了美国次贷危机，次贷危机引发了全球经济危机，全球进入货币量化宽松时代，所以从08年9月开始降息降准，那一轮我们降息5次降准3次，把存款利率下调了1.64%，法定存款准备金率下调了1.5%。

第二次放水始于11-12年，降息2次降准3次，把存款基准利率下调了0.5%，法定存款准备金率下调了1.5%。

第三次放水始于14-15年，我们自己的经济不太好，遭遇了三期叠加，包括经济增速换挡、结构调整阵痛、还有消化前期刺激政策，此后开启了供给侧改革。调控政策上表示“不搞大水漫灌”，就是搞搞“喷灌滴灌”，结果是6次降息5次降准，把存款基准利率下调了1.5%，法定存款准备金率下调了3%。

而今年是18年，年初以来央行已经三次定向降准，法定存款准备金率下调了1.5%，只是暂时还没有降息，但货币政策转向实际宽松是确定无疑。

投资股市不如房市

从08年9月15日央行*次降息开始测算，经过十年放水之后，上证综指的累积涨幅仅为38%，年化涨幅仅为3.3%，也就是和同期的银行存款利率相似。

而另一方面，由于货币越来越多，房地产成为*的受益者。

从房价来看，统计局公布的全国新房销售均价在08年只有3900元/平米，到目前已经升至8700元/平米，10年涨幅超过1倍以上。

而且10年以前比如上海卖的新房都在内环内，现在几乎都在外环。我们按照可比价格来测算，几乎所有一二线城市的房价涨幅都在3倍以上，折算成年化涨幅超过15%。

为什么水越放钱越紧？

在08年的时候，中国的M2总量仅为47万亿，到17年末中国M2总量增长到168万亿，9年的增幅为257%，年均增幅15.2%。

但如果只是看M2，其主要增长在08-11年，*轮放水M2的累积增幅为80%，但影响很不好，CPI猛升。而在第二、三轮两次放水过程中，吸取了上次的教训，M2的平均增幅约为40%，貌似后两次的放水没有那么多。

其实不然，因为后面的放水很大一部分通过影子银行举债在进行，因此货币超发得更加隐蔽，而并未体现在M2当中 , 所以CPI还算稳定。

如果我们从商业银行总负债扩张的角度来观察，08年末的负债规模为64万亿，到17年末增加到250万亿，9年的累计增幅接近300%。

截止17年末，中国企业部门负债已经达到GDP的153%，处于历史顶峰，而且远高于全球其他国家水平，高债务下企业部门已经失去进一步举债的能力，体现为企业部门融资增速的持续回落。

17年末居民部门负债已经达到GDP的55%，同样处于历史顶峰，虽然和发达国家80-100%的水平还有差距，但考虑到我们GDP分配中居民占比较低，以居民负债/居民收入衡量的居民部门债务率已经超过90%，和美国基本相当，

债务越来越重，意味着风险越来越高，而风险越高则你借出钱所索取的回报就越来越高，发展到*后就是流动性紧缺。

为什么现在要锁死房地产价格？

过去的三次放水，每一次都离不开房地产市场的启动。而从房地产销售来看，08年的全国地产销售面积仅为6.2亿平米，折合约700万套，而到17年的全国地产销售面积为17亿平米，折合1900万套。

2008年时我国15-59岁的劳动年龄人口增加了518万，2013年，中国劳动力人口见到了历史大顶，达到100,557万人，此后便缓慢下行，2017年净减少了548万。未来这种下行速度还会逐渐加快。相比十年以前，每年劳动年龄人口差额达1000多万，但是新增的地产销售则多了1000多万套。

在人口红利的消逝的同时，其实中国仍然有一项巨大的红利，还没有到消耗尽的阶段，那就是科技人才红利。尽管劳动力人口整体数量见顶，但科技人力资源总量一直保持较快的增长速度，之前的年平均复合增长率达7.8%，2013年以来增速略有回落，但仍一直维持在5%以上的增速水平。

在这种背景下，鼓励科技人才红利的各项政策开始展开，开始在2013年之后密集出台，在2014年9月，“大众创业，万众创新”的口号开始被喊出来。现在则是中国制造2025。而美国作为全球*的科技输出国，在狙击中国制造2025时不惜率先开启了贸易保护主义。

锁死房地产有利于新增资金从房地产行业溢出，再加上对科技行业的政策倾斜，有希望摆脱困境，实现中国制造2025。

有利于将泡沫转化为居民负债，防止因行业行业动荡产生系统性金融动荡。

有利于建立促进房地产市场平稳健康发展的长效机制，市场有时也需要政策引导。

有利于打击房产投机行为，实现房住不抄的愿望，增加国民福祉。

我们应该怎么做？

水漫金山时，也是筑台时，这个立身之台怎么筑，是负债筑，还是吐血筑，看个人的选择。为国接盘有时也是一种必要，因为雪崩时没有一片雪花是无辜的。更何况站在一个全能ZF面前，你有获胜的把握吗？