央行*新 报告关键四点，让刚需下半年喜忧参半|货币·游

撰文|张银银

杆友梦中之歌推荐Emily Vaughn的“Over That”：反正这么空灵的女声我是炒鸡喜欢的 。 （ps:欢迎杆友们点第2天的歌，或将自己的歌发给我们，可以写句简短的话，我们会将音乐下面原文附上）

日前，央行发布了《2018年第2季度中国货币政策执行报告》。

一些优秀的分析、研究人士从中注意到，居民贷款利率依旧低于企业部门，一定程度上说买房比搞大部分实业划算，从利率角度说真是这样。

于是，反映到贷款投向上，无论家庭还是房地产开发贷，依然处于高速增长状态。如杠杆游戏所写《逐年统计家庭债务攀升率，房价已经到不遏制不行的程度！》（8月9日）

通过央行二季度报告，包括杠杆游戏在内的分析人士还发现，货币市场利率核心有所下行、存款准备金连续下降、货币供应量适度增长……

问题是，未来还是如此吗？如果是，要实现房住不炒，货币环境相对较好，就必须对刚需外房贷继续收紧。

若此，新的问题或许又来。

下半年货币政策怎么定，房贷利率涨还是跌，且看下文杠杆游戏对央行下一阶段政策思路的解读。

1

货币相对宽松，同时总供给还是有闸门

央行下一阶段政策思路说，保持货币政策的稳健中性，把好货币供给总闸门。

再次强调前瞻性、预调微调，维护流动性合理充裕，保持适度的社会融资规模，把握好稳增长、调结构、防风险之间的平衡。

还如，央行认为，在高质量发展和经济结构调整阶段，低一些的融资增速仍能够支持经济平稳运行——种种克制表明，货币政策相对宽松无疑，但比市场预期可能要略低。

不过杠杆游戏要说的是，无论如何二季度开始的流动性相对宽松、利率稳中下行，在3季度是大概率事件。

2

从遏制隐性债务增量角度说，做高地铁房、新区地价的条件受到限制

各位杆友都知道，地方政府基建负债越多，对土地财政的依赖往往越大。因为，要么工商业财税大幅增长，要么就得靠卖地来保证债务不违约。

央行对债务要求更加规范，有底线的明增长可以，隐形增长要被打击。央行的原话是，强化信贷政策定向结构性调整功能，做好金融支持供给侧结构性改革的工作。坚决遏制隐性债务增量，稳妥化解银行债务存量……

注意“制隐性债务增量”几个字。如此说来，找代建单位融资建地铁，不规范的PPP等基建玩法，必然受到影响，不会因为基建再次大干快上就任其随意弄。

央行还说，打好防范化解重大金融风险攻坚战。坚持底线思维，明确时间表、路线图、优先序，把握好工作节奏和力度，有效控制宏观杠杆率和核心领域信用风险，积极化解影子银行风险，稳妥处置各类金融机构风险，全面清理整顿金融秩序……

金融秩序不规范，资金无非三个主要去向，财阀用于加杠杆，或者庞氏骗局，流入地产、基建。央行继续重申，争取通过三年时间的努力，金融结构适应性提高……

就此，杠杆游戏的看法是，基建回升肯定，但高速公路、机场码头、铁路、乡村公路、水利水务、环保等方面的基建是核心。而玩地铁房、文旅房、产业园区带动地价等的套路下一阶段还是不会大放开。

3

利率暂时不准太高，刚需应该重视机遇

央行明确表示，进一步深化利率市场化和人民币汇率形成机制改革，不断健全市场化的利率形成机制。

但同时又说，加强对金融机构非理性定价行为的监督管理，发挥好市场利率定价自律机制的引导作用，采取有效方式激励约束利率定价行为，强化行业自律和风险防范，维护公平定价秩序。

这一段话，杠杆游戏翻译下一就是，市场化利率机制是方向，但暂时不能过高，要不风险没办法承受，有的机构或者企业会承受不了。

显然，尽管房贷这一年来实际是上浮的，但是基准利率是稳定的，市场利率近期相对有下行。部分城市近期二手房回落，房贷利率对刚需有一定优惠，接下来也是有可能。

这样的关口，刚需应该重视机遇。

4

发达经济体货币政策趋向正常化，我们货币政策选择越来越困难

读完央行二季度报告，杠杆游戏认为还有这几点值得重视：

1.经常账户呈现小幅逆差，非储备性质的金融账户呈现小幅顺差。2018 年上半年，我国经常账户逆差283 亿美元。

考虑到近期的中美纷扰，这一压力还会持续。

2.外债规模保持增长。截至2018 年3 月末，全口径（含本外币）外债余额为18435 亿美元，较上年末增加1329 亿美元。其中，短期外债余额为11872 亿美元，占外债余额的64%。

考虑到人民币汇率的情况，我国部分企业的外债压力可以想见。

3.发达经济体货币政策趋向正常化。央行对此进行了总结，美联储6 月加息，欧央行宣布将于年底结束量化宽松政策，英格兰银行8 月加息，日本银行保持基准利率不变。

此外，联储还上调了2018 年和2019 年联邦基金利率预期至2.4%和3.1%，将2018 年预期加息次数上调至四次、2019 年预期加息次数维持三次不变，并继续缩减资产负债表。

4.新兴市场面临新一轮金融波动。央行认为，受美元*和投资者避险情绪上升等因素影响，新兴市场在近期发生新一轮的金融波动。

下行风险依然存在，全球金融市场脆弱性增加。

在如此复杂的局面之下，我国货币政策不可能不受到影响。通过降准等手段增加流动性，平滑利率中短期可行。接下来，怎么选择将越来越困难。

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